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秦培景｜中信证券首席策略师

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“风险管理式”降息落地后的美元已进入降息周期，首次降幅50bps略超预期，改善人民币汇率预期的也提升了国内货币政策弹性，我们预计增量政策将加码，定价效率改善的A股当前的磨底进程有望提速，而价格已充分反映悲观预期的港股，其反弹有望延续成为月度级别修复行情。以50bps降幅开启降息周期，是美联储兼顾预期管理与风险应对的结果，以失业率为核心的“相机抉择”下，我们预计美联储年内还有两次25bps降息。其次，美元降息明显改善人民币汇率预期，提升国内货币政策弹性，国内政策预期波动加大，存量政策的效果和增量政策的加码仍需观察。美元进入降息周期后对全球风险资产估值有益，已充分反映悲观预期的港股当前性价比依旧显著，其近期反弹有望延续成为月度级别的修复行情；人民币汇率预期显著好转，我们预计增量政策将加码，定价效率改善的A股磨底进程也有望提速，但仍需耐心等待市场拐点信号，当前仍以红利与出海两条主线为底仓。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

田良｜中信证券金融产业首席分析师

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证监会围绕风险全面覆盖、审慎从严监管、提升指标合理性以及促进券商功能发挥四个方向对证券行业风控指标计算标准进行修订。风控指标计算标准调整正式稿的落地，表现了监管层在保证证券行业风险监管全面有效的基础上，积极推动优质证券公司实现长线高质量发展的决心。此举有利于打开证券公司杠杆率提升空间，提升活跃资本市场能力，鼓励优质券商在资本集约型发展道路上做大做强。

风险因素：A股成交额大幅下降；信用业务风险暴露；自营业务投资亏损；资本市场改革进度不及预期；风控指标计算标准调整落实进展或效果不及预期。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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8月以来，北京、上海、广东、湖南等多个省市纷纷发布政府加力支持消费品以旧换新的通知。多地在国家政策基础之上，对乘用车“置换更新”补贴政策进行了细化，并在家电以旧换新领域有进一步加力动作。从部分已披露用于支持消费品以旧换新的资金规模的省市数据来看，平均资金规模约为45亿元左右。周度高频数据显示8月下旬以来汽车和家电消费情况有所改善。截至9月15日，9月份乘用车厂家日均零售和批发销量同比增速分别较8月全月增加19.0和14.0个百分点。我们测算，以旧换新补贴对今年9-12月汽车和家电领域社零的拉动约为12.0-26.7个百分点，对今年9-12月整体社零增速的拉动率约为2.0-4.5个百分点，对今年全年汽车和地产链商品社零的拉动率为4.8-10.7个百分点，对今年全年整体社零的拉动率为0.8-1.8个百分点。宏观经济运行方面，8月财政收入降幅扩大，财政支出序时进度开始弱于历史同期，收入端短收对支出端的压力或将不断凸显。我们预计，未来出口企业集中结汇可能会加大短期汇率波动，人民币汇率有可能接近7.0。不过，我们预计年内人民币汇率趋势性突破7.0的概率不大。本周市场关注美联储降息操作、中国8月财政数据、人民币汇率变化，下周重点关注8月美国PCE数据和8月中国工业企业利润数据。

风险因素：国内宏观经济形势超预期变化，政策力度不及预期，海外货币政策超预期。

8月财政收入短收对支出端的制约效应再度凸显。8月财政收入降幅扩大，主要受非税收入增速下降所拖累，企业所得税增速明显提升，但主要原因是缴税小月叠加低基数使得增速弹性较大，其他主要税种表现整体平淡。8月财政支出降幅较大，财政支出序时进度开始弱于历史同期，收入端短收对支出端的压力或将不断凸显。政府性基金收入、土地出让收入继续走低，政府性基金支出受益于特别国债和专项债的加速发行，降幅相对较小，但后续债券剩余额度不足可能影响年末广义财政支出力度。当前政策仍在发力窗口期，若增量政策落地，有望助推经济和财政运行态势改善。

风险因素：财政政策超预期变化，国内宏观基本面发生超预期变化，地缘政治风险超预期变化。

敖翀｜中信证券金属行业首席分析师

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宏观、供需以及交易因素变化主导2024年以来铜价波动。相比于3月的上一轮铜价景气周期起点，目前各方面因素对于铜价的潜在影响都更为积极和清晰。一是随着精矿、废铜供给降速叠加长单TC下滑，预计Q4冶炼端密集检修所带来的供给降速虽迟但将至；二是能源转型领域需求高增以及电网需求的结构性改善促进Q3需求回升，消费旺季的季节性补库料将进一步推升Q4需求；三是美联储开启降息周期，历史数据验证美国经济韧性犹存背景下的预防性降息将助推铜价上涨。看好商品属性和金融属性对于铜价的共振驱动，维持2024H2铜价运行区间为9000-10000美元/吨的判断，维持铜板块“强于大市”评级。

风险因素：铜矿供给超预期；废铜或精炼铜供给超预期；下游需求不及预期；美联储降息程度不及预期；海外矿山运营风险；市场交易因素风险。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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总体来看，各业态的投资性不动产都存在供求两个方面的压力。购物中心由于运营差异大，头部购物中心仍然可以普遍维持租金的增长，晨报｜券商风控指标调整落地唯结构上中档和低线城市的购物中心景气度阶段性更优。随着城市核心区域开发基本结束，更新改造购物中心的重要性逐渐超越了新建购物中心，具备竞争实力的商管公司经营环境好于重资产的公司。对写字楼和产业园区而言，租金继续下降，空置率维持高位，资产价值继续下行，相关企业仍然面临一定压力。当然，我们也会关注股息支付和公司治理维度。

风险因素：宏观经济增速超预期下行，居民消费及企业投资大幅下降的风险；房地产支持性政策出台节奏及效果不及预期的风险；房价持续下行，部分企业现金流承压的风险；部分企业资产竞争力较弱，租金及出租率大幅下行的风险；部分企业分红回报大幅不及预期的风险。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜库存周期处于什么位置？

目前我国工业企业名义和实际库存增速均有所提升，营收也处于上升阶段，反映库存周期整体处于主动补库阶段，但此轮补库周期的斜率较低，背后反映需求不足所带来的多方面影响。对此，政策端可以通过财政进一步发力（提高财政赤字）以及提振居民收入和预期等方式，推动需求回暖和库存周期的持续回升。对于债市而言，当前利率水平下预计短期内将呈现震荡走势。

风险因素：国内政策力度超预期变化；我国经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。

孙明新｜中信证券基础材料与工程服务首席分析师

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2024年上半年建筑行业规模总体增量有限，建筑央国企表现更为稳健，我们认为基建投资仍为经济增长的发力点，新基建相关将成为国内基建未来主要增量方向，细分方向的投资机遇值得关注。

风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨；BIPV渗透率不及预期；宏观经济周期波动；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期；海外国家政治不稳定；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长。

纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师

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1）美联储9月如期降息，并以50bps开局：A、国内政策空间预期打开，关注弹性品种。B、如果美国经济能够证明软着陆，将利好中国家电出口。C、港股或更具弹性。2）欧洲采暖热泵，“政策需求周期 库存周期”双轮驱动。3）建议长期配置一线龙头企业。

风险因素：内外需不振、贸易壁垒提升、竞争格局恶化、原材料价格异动、汇率波动等风险。

付宸硕｜中信证券国防与航空航天首席分析师

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本报告结合3D打印上市公司中报业绩情况，着重探讨设备销售与打印服务的业务模式。主要3D打印公司铂力特与华曙高科的中报收入增速均呈现一定的下滑，从分项来看，设备销售以及民用领域的需求放缓导致了收入增长阶段性承压，但其中航空航天作为主要收入来源，增长仍保持一定的韧性。我们认为3D打印作为行业变革性技术已迎来产业化拐点，上下游产业链一体化或为多数主机厂的选择。

风险因素：下游装备批产不及预期，民用领域放量不及预期，行业出现变革性技术，核心技术研发进度不及预期，3D打印行业竞争加剧。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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对于主流存储，我们认为24Q2-Q3主流存储合约价与现货价脱钩体现出下游消费类需求复苏弱于预期，下半年消费类需求仍待观察，企业级需求有望保持高景气度。对于利基存储，我们预计利基存储景气度将温和修复，SLCNANDFlash价格有望保持平稳或温和上涨，NORFlash价格、利基DRAM（DDR3、DDR4）或保持平稳，中长期看好利基DRAM国产化率持续提升。

风险因素：下游需求复苏不及预期；存储芯片价格波动的风险；AI渗透率不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展缓慢；国际地缘政治冲突等。

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